A
continuación se presenta una breve explicación en lo que respecta al objetivo
de un análisis económico financiero que nos proyecta una evaluación económica
de cualquier proyecto de inversión; ya que a través de un estudio o
evaluaciones realizadas podemos saber si es rentable o no dicha inversión. Por
otra parte para los costos de producción están formados o constituidos por
siete (7) elementos los cuales son: Materias Primas, Mano de Obra Directa, Mano
de Obra Indirecta, Material Indirectos, Costos de los Insumos, Costos de
Mantenimiento, Cargos por Depreciación y Amortización. La inversión se conoce
como un gasto a la creación, encaminado a bienes de capital y a la realización
de proyectos que se presumen lucrativos.
Este
se clasifica en: Inversiones Tradicionales, Inversiones no Tradicionales,
Inversiones en Estudios, Inversiones en Gastos Previo a la puesta en marcha.
Para
finalizar esta breve presentación es importante destacar que a continuación se
explicara los siguientes temas: calendario de inversión, la importancia del
período respaldado con capital de trabajo, los métodos para calcular cuánto
invertir.
OBJETIVO
DEL ANÁLISIS ECONÓMICO FINANCIERO
El
estudio o análisis Económico - Financiero o Evaluación Económica de un
Proyecto, es competencia de la investigación de operaciones y de las
matemáticas y análisis financieros entre otros. Estas disciplinas se encargan
de realizar las evaluaciones económicas de cualquier proyecto de inversión,
para determinar la factibilidad o viabilidad económica de un proyecto. Este
debe estar concebido desde el punto de vista técnico y debe cumplir con los
objetivos que ella se espera. En otras palabras trata de estudiar si la
inversión que queremos hacer va a ser rentable o no, si los resultados arrojan,
que la inversión no se debe hacer, se debe tomar otra alternativa o evaluar la
alternativa que más le convenga financieramente a la empresa de acuerdo a sus
políticas.
El
análisis económico pretende determinar cuál es el monto de los recursos
económicos necesarios para la realización del proyecto, cuál será el costo
total de la operación de la planta (que abarque las funciones de producción,
administración y ventas), así como otras son indicadores que servirán de base
para la parte final y definitiva del proyecto, que es la evaluación económica.
ESTRUCTURA
DEL ANÁLISIS ECONÓMICO FINANCIERO
Las
flechas indican donde se utiliza la información obtenida en el cuadro, los
datos de la inversión fija y diferida son la base para calcular el monto de la
depreciaciones y amortizaciones anuales, el cual, a su vez, es un dato que se
utiliza tanto en el balance general, como en el punto de equilibrio y en el
estado de resultados. La información que no tiene flechas antecedente, como los
costos totales, el capital de trabajo y el costo de capital indica que esa
información hay que obtenerla con investigación.
ANÁLISIS
SOBRE LA DETERMINACIÓN DE LA PRODUCCIÓN
Para
determinar la producción es necesario identificar varios factores;
•Materias
Primas Son aquellos materiales que de hecho entran y forman parte del producto
terminado. Estos costos incluyen fletes de compra, de almacenamiento y de
manejo. Los descuentos sobre compras se pueden deducir del valor de la factura
de las materias primas adquiridas.
•Mano
de Obra Directa Es la que se utiliza para transformar la materia prima en
producto terminado. Se puede identificar en virtud de que su monto varía casi
proporcionalmente con el número de unidades producidas.
•Mano
de Obra Indirecta Es aquella necesaria en el departamento de producción, pero
que no interviene directamente en la transformación de las materias primas. En
este rubro se incluyen: personal de supervisión, jefe de turno, todo el
personal, de control de calidad, y otros.
•Materiales
indirectos Estos forman parte auxiliar en la presentación del producto
terminado, sin ser el producto en sí. Aquí se incluyen: envases primarios y
secundarios y etiquetas, por ejemplo. Así, el aceite para automóvil tiene un
recipiente primario que es la lata o bote de plástico en que se envasa, y,
además, se requiere una caja de cartón para distribuir el producto al mayoreo
(envase secundario). En ocasiones, a la suma de la materia prima, mano de obra
directa y materiales indirectos, se le llaman “costos primo”.
•Costos
de los Insumos Excluyendo, por supuesto, los rubros mencionados, todo proceso
productivo requiere una serie de insumos para su funcionamiento. Estos pueden
ser: agua, energía eléctrica, combustibles (diesel, gas, gasolina, petróleo
pesado); detergentes; gases industriales especiales, como freón, amoniaco,
oxígeno, acetileno; reactivos para control de calidad, ya sean químicos o
mecánicos. La lista puede extenderse más, todo dependerá del tipo de proceso
que se requiera para producir determinado bien o servicio.
•Costo
de Mantenimiento Este es un servicio que se contabiliza por separado, en virtud
de las características especiales que puede presentar. Se puede dar
mantenimiento preventivo y correctivo al equipo y a la planta. El costo de los
materiales y la mano de obra que se requieran, se cargan directamente a
mantenimiento, pues puede variar mucho en ambos casos. Para fines de
evaluación, en general se considera un porcentaje del costo de adquisición de
los equipos. Este dato normalmente lo proporciona el fabricante y en él se
especifica el alcance del servicio de mantenimiento que se proporcionará.
•Cargos
por Depreciación y Amortización Ya se han mencionado que son costos virtuales,
esto es, se tratan y tienen el efecto de un costo sin serlo. Para calcular el
monto de los cargos, se deberán utilizar los porcentajes autorizados por la Ley
de Impuesto Sobre La Renta. Este tipo de cargos está autorizado por la propia
ley, y en caso de aplicarse a los costos de producción, se deberá incluir todo
el activo fijo y diferido relacionado directamente con ese departamento.
INVERSIÓN:
Es el gasto dedicado a la adquisición de bienes que no son de consumo final,
bienes de capital que sirven para producir otros bienes. En un sentido más
amplio la inversión es el flujo de dinero que se encamina a la creación o
mantenimiento de bienes de capital y a la realización de proyectos que presumen
lucrativos. La inversión es el uso de factores de producción para producir
bienes de capital que satisfagan las necesidades del consumidor, de una forma
indirecta pero más plena en el futuro. Conceptualmente la inversión se
diferencia tanto del consumo como del ahorro; porque es un gasto un desembolso
y no una reserva o cantidad de dinero retenida; con respecto al consumo; porque
no se dirige a bienes que producen utilidad o satisfacción directa, sino a
bienes que se destina a producir otros bienes. En la práctica, sin embargo,
tales distinciones suelen dibujarse un tanto: hay bienes que, como un
automóvil, pueden ser a la vez de consumo y de inventario, según los fines
alternativas a los que se destine. En el sentido corriente se habla de
inversión cuando se coloca capitales con el objeto de obtener ganancias aunque
la mismas se produzcan gracias a la compra de acciones, títulos o bonos que
emiten las empresas y que le sirven a estas para incrementar su capital.
FUENTES
DE FINANCIAMIENTO DE UN PROYECTO
•EL
ESTUDIO FINANCIERO
Este
estudio persigue identificar las fuentes de capital en el momento de invertir.
Se
identifican así dos fuentes:
1.-
Fuentes Internas, 2.- Fuentes Externas
1.-
Fuentes Internas: Cuando por ejemplo se tiene la planta construida dando
resultados económicos favorables, en este sentido lo que la empresa se plantea
es:
•Utilizar
el Instrumento Emisión de Bonos: Son papeles que la empresa emite por
determinado valor para la venta y capta capital. Los acreedores de bono no son
accionistas.
•Emisión
de Acciones: Son papeles por medio de los cuales la empresa obtiene dinero y es
dueño de un determinado y de las acciones y tiene derecho al beneficio del
financiamiento. El costo lo constituye el costo de los intereses que debe pagar
por el uso del dinero.
•Dividendos:
Son las ganancias que deben existir entre las diferencias de los ingresos y
egresos, cuando estos dividendos existen se deben tomar las decisiones de que
hacer con ellos:
Por
ejemplo: Se puede revertir, Repartir entre accionistas, Se pueden determinar o definir una parte para
capital de trabajo.
•Las
Fuentes Internas: Es cuando ya se tiene la planta construida, y en este sentido
lo que se va utilizar de ella son las utilidades no repartidas, porque de las
ganancias que se tengan del grupo de los accionistas lo que se hace es
redistribuir para el reordenamiento de la planta. De los resultados de las
Fuentes Internas lo que se pretende es invertir en activos dentro de la misma
planta.
2.-
FUENTES EXTERNAS
En
este orden se encuentran los bancos proporcionando facilidades de préstamos a
los inversionistas. Los préstamos se asumen a:
•Corto
Plazo: (10 años),
•Mediano
Plazo (1 a 10 años),
•Largo
Plazo (más de 10 años).
En
el sentido antes expuesto la estructura del análisis financiero está
constituida por un Estudio Económico y Estudio Financiero, lo que implica un
análisis financieros de cualquier proyecto incluyen los siguientes aspectos
para su evaluación económica.
•L
a Competitividad del Mercado,
•La
Capacidad Financiera de la Empresa,
•La
Condición Económica Social y perspectivo del país global.
Se
debe ser cuidadoso en el análisis financiero de cualquier proyecto, es decir,
respecto a las decisiones financieras que debe tomar la Empresa para tomar
cualquier decisión se debe tomar en cuanto las perspectivas de la empresa.
•Decisiones
de Inversión: Están asociadas al objetivo del proyecto, que puede ser por
ejemplo:
•Ampliar
la planta,
•Fabricar
otro producto diferente al actual,
•Ampliar
la capacidad de producción respecto al mismo producto.
•Decisiones
Financiera: Estas decisiones financieras definen las fuentes que proporcionaran
el dinero que va a utilizarse en la inversión del proyecto.
LA
OPTIMACIÓN DEL FINANCIAMIENTO: Aunque la evaluación de un proyecto se debe
efectuar en forma independiente de las fuentes de financiamiento, no cabe dudas
que mientras más convenientes sean las condiciones de financiamiento que se
logren, más atractivo será el resultado de un proyecto. Por ejemplo, para
financiar capital de trabajo podrá recurrirse tanto a préstamos de
instituciones financieras como a crédito de proveedores o a aportes del
inversionista. La combinación entre ellos debe ser resultado de un estudio que
considere la variable económica de la decisión. Para ello, podrán analizarse
los costos (interés cobrado por el banco o el recargo al pago diferido),
plazos, periodos de gracia, monto máximo que adeudar y otras condiciones, tales
como las exigencias de garantías o avales. De igual forma, el carácter de largo
plazo de las inversiones fijas, exige investigar las opciones de financiamiento
permanentes para el proyecto. Por ello, el análisis de la estructura óptima de
deuda y capital debe ser un tema que no puede obviarse en ningún estudio de
viabilidad que pretenda entregar información para ayudar al inversionista en la
toma de una decisión.
CLASIFICACIÓN
DE LAS INVERSIONES
INVERSIONES
TRADICIONALES: Las inversiones más frecuentes se asocian a la construcción de
las obras físicas necesarias y adquisición del equipamiento, mobiliario y
vehículos, Una forma de facilitar la identificación de estas inversiones es
desagregar cada ítem en la mayor cantidad de partes. Así, por ejemplo,
especificar el equipamiento de fábrica, de oficinas y del área comercial; y lo
mismo para el mobiliario, vehículos y construcciones.
Aunque
pueden catalogarse como tradicionales, estas inversiones no dejan de crear más
de un problema cuando se trata de realizar el estudio en nivel de factibilidad,
e incluso, en muchos casos, en el de pre factibilidad. Eso se debe a que la
búsqueda de una solución optimada obliga a evaluar otros subproyectos. Por
ejemplo, será necesario definir si se construirá, si se comprará una
construcción apta para el proyecto o si se invertirá en la compra y en una
posterior remodelación de un inmueble ya construido. Otras inversiones de tipo
tradicional son aquellas relacionadas con la creación de la empresa, las que si
bien no son significativas en el resultado de la evaluación, siempre son
importantes de considerar, por cuanto proporcionan información acerca de las
actividades y los plazos necesarios de cumplir en la etapa de implementación
del proyecto.
INVERSIONES
NO TRADICIONALES
Aunque
si constituyen inversiones bastante tradicionales, es poco frecuente encontrar
en el estudio de viabilidad alguna consideración acerca de los desembolsos
necesarios que se deberán hacer para dar a conocer la existencia del proyecto
(inversión publicitaria), o aquellas imprescindibles para que el proyecto
inicie su operación en la forma más adecuada posible, disponiendo
anticipadamente de los sistemas contables, de cobranzas, de proveedores y el
resto de los sistemas de información necesarios para una operación eficiente. No
es posible esperar que una nueva empresa pueda funcionar sin tener definidos
sus sistemas de información y sin una promoción inicial diferente de la
publicidad permanente que se podría estimar en forma también permanente como un
costo de operación en el flujo de caja.
INVERSIONES
EN ESTUDIOS
Si
usted me contrata para que yo le haga un estudio de pre factibilidad por el
cual le cobro 1.000 dólares. ¿Deberá incluirse este gasto suyo en las
inversiones del proyecto? Supóngase que el resto de las inversiones alcanza a
10.000 dólares y que el retorno, expresado en el mismo momento de la inversión,
es de 10.800 dólares, que representan su aumento de riqueza por realizar el
proyecto. Pero si se incluyeran los 1.000 dólares, usted aparecería reduciendo
su riqueza en 200 dólares. La evaluación del proyecto busca determinar, más el
resultado contable de una operación donde puede haber una pérdida o una
utilidad, la conveniencia de emprender o no un proyecto. En este sentido, la
formulación del proyecto debe hacerse para ayudar a tomar una decisión y, por
lo tanto, lo que interesa es poder determinar la conveniencia de invertir los
recursos de incremento necesarios para llevarlos a cabo.
INVERSIONES
EN GASTOS PREVIOS A LA PUESTA EN MARCHA
Un
problema de no poca significación -y bastante más frecuente de los que pudiera
parecer- se produce por una mala definición conceptual, bastante generalizada.
El criterio de medición de la rentabilidad de un proyecto es el valor actual
neto, el cual plantea que ella se determina actualizando el flujo de caja neto
y restándole la “inversión” inicial. De acuerdo con esta definición, lo normal
es apreciar en la casi totalidad de los proyectos una ausencia total de
consideración de los gastos que se realizan durante la construcción.
Para
evitar el problema que se genera con esto, lo lógico sería que el valor actual
neto se definiera como la diferencia entre los flujos netos de caja
actualizados y los egresos previos a la puesta en marcha expresados en él
momento cero. Pero como se estima que sería una tarea casi imposible la de
poner a todos de acuerdo respecto a esta definición, hemos optado por sugerir
que se considere como un ítem de inversión a aquellos gastos que deban
realizarse con anticipación a la puesta en marcha. Sería como una “inversión en
gastos previos a la puesta en marcha”, que si bien es una definición ilógica,
hace posible no olvidar la necesidad de incluirlos dentro del ítem de inversión
iníciales, con un tratamiento similar al del resto de estas inversiones en lo
que se denomina “calendario de inversiones”.
CALENDARIO
DE INVERSIONES
El
calendario de inversiones refleja la totalidad de las inversiones previas a la
puesta en marcha del proyecto, en el momento en que ocurre cada una de ellas. El
objeto de identificar en el momento en que ocurren es el poder incorporar el
efecto del costo de capital que se debe asumir, tanto por los intereses
generados por mantener créditos que los financien durante la etapa de
construcción como por el costo de oportunidad de los recursos propios
inmovilizados.
En
algunos casos, la etapa de inversión puede durar varios meses o incluso años.
Durante ese periodo, los recursos invertidos devengan intereses financieros si
ellos son financiados mediante préstamos bancarios o generan un costo de oportunidad
(ingresos dejados de percibir en otra posibilidad de inversión por tenerlos
inmovilizados durante la etapa de construcción) sin son financiados con
recursos propios. Sin embargo, estos costos no deberían incluirse en el
calendario de inversiones, ya que lo usual es que dicho flujo se capitalice,
calculando un valor futuro equivalente único de todas las inversiones,
incorporando el efecto del costo del capital como resultado de una operación
con las matemáticas financieras. El resultado así obtenido no difiere del que
se obtendría de incluirlo monetariamente en cada periodo.
LA
IMPORTANCIA DEL PERIODO RESPALDADO CON CAPITAL DE TRABAJO
Independientemente
de la forma de financiar el capital de operación, el proyecto deberá considerar
una inversión de largo plazo -Como los terrenos, edificios o maquinarias- en
este ítem, para garantizar el normal funcionamiento del proyecto durante todo
el periodo de operación.
Si
el producto que elaboraría la empresa que se crearía con el proyecto fuese, en
vez de periódicos, queso o mantequilla, los recursos que se deberán invertir en
capital de trabajo serán, naturalmente, mayores.
En
el primer caso, el de los periódicos, la rotación del dinero se hacía, como se
vio en los párrafos anteriores, dentro de un día, pero en el queso o la
mantequilla, el plazo es bastante mayor, ya que la leche demanda sesenta días
para transformarse en queso, treinta días más para comercializarse y otros
treinta días en promedio para recaudar los ingresos por la venta, puesto que el
periodo de cobranza usual en este rubro es de un mes. Es decir, en este caso se
requerirá financiar la operación de ciento veinte días promedio, ya que todos
los días, durante ese periodo, se requerirá comprar la materia prima necesaria
y pagar mensualmente las obligaciones en arriendos, remuneraciones, energía y
todos los otros egresos que demande una operación normal y eficiente. De igual
forma, si el proyecto fuese un hotel, el capital de trabajo deberá ser capaz de
financiar todos los gastos de los pasajeros desde que llegan hasta que se van
(siete u ocho días en promedio), puesto que lo usual es que paguen sus
consumos, que han debido ser financiados por el inversionista, al término de su
entrada.
En
estos tres casos se requiere invertir en capital de trabajo, pero la cantidad
que deberá cubrir es diferente en cada caso. Esto ocurre fundamentalmente por
el periodo de defese que se debe financiar y por los costos originados en ese
periodo.
MÉTODOS
PARA CALCULAR CUANTO INVERTIR
Para
determinar el nivel de la inversión en capital de trabajo se han desarrollado
tres métodos opcionales que, basados en criterios prácticos, proporcionan tres
soluciones distintas para un mismo problema, donde sólo por casualidad pueden
ser cercanamente similares.
Al
final de este punto se expone la razón por la cual las diferencias en sus
resultados no son tan significativas para medir la rentabilidad del proyecto,
aunque siempre serán determinantes para decidir el monto de los recursos que
deberá aportar al inversionista o solicitar a la institución financiera que dé
respaldo al proyecto.
A
continuación procuraremos explicar cada uno de ellos y señalar en qué
condiciones podría ser más conveniente usar uno u otro.
OTRA
VEZ EL MÉTODO CONTABLE
La
contabilidad le da al capital de trabajo una connotación de corto plazo
-activos corrientes menos pasivos corrientes-, que generalmente se confunde con
la inversión en capital de trabajo, que es un concepto de largo plazo. Sin
embargo, esta última puede usar la definición contable como criterio de
cálculos lo que le permita estimar su cuantía con fines de formular lo más
certeramente posible los egresos que enfrentará el proyecto. Una forma poco
conveniente -por su dificultad y alto costo- de aplicar este método es la de
calcular económicamente los niveles óptimos para mantener en caja, cuentas por
cobrar e inventarios (activos corrientes), por un lado, y restarle los niveles
óptimos calculados en créditos de proveedores y endeudamiento bancario de corto
plazo (pasivos corrientes), por otro.
LOS
COMPONENTES DEL METODO CONTABLE
Los
excesos de caja obligan a asumir el costo de oportunidad de no invertir los
recursos que estén allí ociosos y obtener de ello una rentabilidad, mientras
que los déficit de caja pueden llegar a ocasionar trastornos en la operación,
por no tener los recursos disponibles en la oportunidad requerida. La
inexistencia de cuentas por cobrar se explicaría por la venta exclusivamente al
contado, la que, si bien permite una recuperación total de los ingresos por
ventas, concentra la posibilidad de venta sólo en aquellas personas que
disponen de los recursos para pagar la totalidad de la compra. Para aumentar
las ventas a aquellos consumidores que no están en condiciones de pagar al
contado, deberá ofrecerse la posibilidad de comprar al crédito. Si bien con
esto es posible aumentar las ventas, no es menos cierto que se incrementan
también los gastos por administración del crédito y las cobranzas, así como los
costos generados por la incobrabilidad y las moras en los pagos.
Al
considerar la posibilidad de vender a crédito, el proyecto deberá incluir una
inversión en capital de trabajo equivalente al monto promedio de las cuentas
por cobrar. Esto ha de efectuarse porque el dinero no recaudado en la venta
origina que se disponga de menos recursos para reponer la mercancía vendida y
mantener así la continuidad del negocio. Es casi como si la empresa le prestara
dinero al cliente para que éste le compre a ella misma al contado. Los recursos
para este “préstamo” deberán ser cubiertos con capital de trabajo.
Los
inventarios, tanto de materias primas como de productos en proceso o artículos
terminados, posibilitan la continuidad del proceso productivo y de las ventas.
Hay muchos proyectos que enfrentan estacionalidades en el abastecimiento de materias
primas y ventas constantes, mientras que otros pueden tener abastecimientos
constantes y ventas estacionales. En ambos casos el nivel de los inventarios
tendrá una importancia mayor que en aquellos donde el comportamiento del
abastecimiento, la producción y las ventas sea constante durante el daño. Sin
embargo, dicho nivel dependerá, y de manera importante, de los recursos
financieros disponibles. Si el inversionista no consigue el financiamiento
requerido para financiar sus inventarios, deberá evaluarse la conveniencia de
que mantenga niveles no óptimos, ya que es posible que de esta forma obtenga
una rentabilidad que, sin ser la mejor, le sea más atractiva que la opción de
no realizar el proyecto.
CUANDO
USAR EL METODO CONTABLE
La
dificultad para calcular estos niveles óptimos para empresas que todavía no se
crean hace recomendable emplear este primer método solo en aquellos casos en
que sea posible obtener información del resto de la industria, siempre que se
considere como representativa para el proyecto. En este caso, los niveles de
capital de trabajo de otras empresas similares permitirán crear un índice o
estándar que pueda ser aplicado al tamaño particular del proyecto.
EL
MÉTODO DEL PERIODO DE DESFASE
Frente
a las limitaciones del método contable para calcular el monto de esta
inversión, surge como alternativa el método del periodo de desfase, que busca
determinar la cuantía de los egresos que deben financiarse desde el momento en
que se inicia el desembolse y hasta el momento en que éstos son recuperados.
Para ello, se aboca a calcular primero el costo promedio diario o mensual y
luego el tiempo de desfase. Multiplicando ambos factores, se determine la
inversión necesaria es este ítem. En algunos casos, al resultado obtenido se le
resta el equivalente a los recursos que podrían esperarse de fuentes de
financiamiento de corto plazo, como los créditos promedios de corto plazo o
líneas de sobregiro automático a las que podría accederse con el proyecto.
CUANDO
APLICAR ESTE MÉTODO
A
pesar de estas correcciones, el modelo se aplica generalmente en nivel de pre
factibilidad, por cuanto no logra superar la deficiencia de que al trabajar con
promedios no se puede incorporar el efecto de las estacionalidades. Sin
embargo, constituye una buena aproximación para efectos de medir la
rentabilidad de una inversión, ya que la variación en el monto respecto al
promedio así obtenido es generalmente marginal, y su impacto sobre la
rentabilidad es ínfimo, como se demostrará más adelante. Obviamente, cuando el
proyecto, aún en nivel de factibilidad, no presenta estacionalidades
relevantes, la aplicación del método es perfectamente válida.
EL
MÉTODO DEL DÉFICIT ACUMULADO MÁXIMO
El
tercer método que provee la teoría, el del déficit acumulado máximo, busca
precisamente incorporar los efectos de las posibles estacionalidades dentro del
cálculo de la inversión en capital de trabajo. Para ello trabaja generalmente
con flujos de caja proyectados mensualmente, tratando de determinar, por
diferencia entre ingresos y egresos, las necesidades mensuales de
financiamiento de la operación. De esta forma, al acumular el déficit mensual
que deberán ser financiados para asegurar la operación normal del negocio,
incorpora el efecto de los posibles cambios estacionales que podrían producirse
dentro del año, corrigiendo la limitación de los dos métodos anteriores que
trabajan con distintos tipos de promedios. Distinta es la situación si el
cálculo del capital de trabajo se hace con la finalidad de tomar decisiones
durante la gestión de una empresa, o incluso si se hace para determinar la
cuantía precisa, a fin de solicitar un crédito que cubra su financiamiento.
CUANDO
UTILIZAR EL DÉFICIT ACUMULADO MÁXIMO
Este
método, si bien se utiliza generalmente cuando el proyecto se evalúa en nivel
de factibilidad, muchas veces es adaptado para usarlo en estudios de pre
factibilidad, usando información que, teniendo un carácter aproximado, incluye
variaciones mensuales. En este caso no se deduce ningún monto por los posibles
créditos de proveedores o préstamos de corto plazo, por cuanto en los egresos
mensuales ya se incorpora el efecto de posibles créditos. Es decir, al
conformar el flujo de egresos mensuales presupuestados se debe considerar el
pago a plazo derivado del crédito de proveedores.
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